【研究报告内容摘要】
事件:公司公告,2020年5月29日,焦炭气化制220万吨/年甲醇项目一次联合试车成功,产出合格甲醇,焦炭气化制60万吨/年烯烃项目全面投产。
ipo募投项目投产如期兑现,煤化工龙头地位再巩固,维持“买入”评级。
本次甲醇项目试车成功标志着公司ipo募投的“焦炭气化制60万吨/年烯烃项目”全面投产,自此公司聚烯烃产能达到120万吨/年,成为国内单体规模领先的煤制烯烃生产商,烯烃业绩贡献将会进一步提升。同时甲醇产能达到400万吨/年,原料甲醇实现全部自给,烯烃业务成本将大幅下降,在低油价压缩产品售价的背景下,以降本和增产来提升盈利空间。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为42.4/55.1/65.1亿元,同比增长11.6%/29.8%/18.2%,eps为0.58/0.75/0.89元;对应当前股价pe为15.6x/12.0x/10.2x,维持“买入”评级。
原料甲醇全自给,烯烃业务降本增效再发力。
本次220万吨甲醇项目投产后,公司一期、二期烯烃产线所需原料甲醇实现全部自给。降本方面,我们估计,未来烯烃产能若满负荷生产,二期项目耗用甲醇的单位成本或将低于890元/吨,聚烯烃单位成本或将下降至3300元/吨左右,相较外购甲醇制烯烃的单位成本降幅可达1400元/吨左右。由此可见,甲醇完全自给所带来的降本效果十分显著,或将在低油价压缩烯烃产品价格的情况下为公司增厚毛利约8.4亿元,助力公司对冲市场波动。
烯烃产能翻倍&新建项目有序布局,未来成长可期。
本次60万吨聚烯烃项目投产使公司烯烃产能实现翻倍,烯烃业绩贡献或将显著提升。除此之外,公司未来将建设300万吨煤焦化多联产项目、180万吨三期烯烃项目(第一阶段50万吨),规模优势进一步提升。公司还积极研发制备高盈利的高端产品,如茂金属聚乙烯、eva、针状焦等。在新能源方面,2万吨电解水制氢项目将于2020年投产。众多新建项目将提供新增长点,公司未来成长可期。
风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险

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